下游需求超預期，圓鋼庫存加速去化。上周五大品種圓鋼社會庫存下降106.31萬噸，降幅環(huán)比上周增加23.25萬噸，結合產量情況來看，圓鋼下游需求超預期，圓鋼社會庫存去化維持高速；五大品種鋼廠庫存下降75.94萬噸，降幅環(huán)比上上周增加9.78萬噸，圓鋼廠庫快速去化。上周截至到4月9日每日建材成交均值為23.17萬噸，較上上周成交均值上升5.04萬噸。我們測算上周圓鋼表觀消費量1165.57萬噸，創(chuàng)2016年以來的歷史新高，其中45#圓鋼表觀消費量444.01萬噸，創(chuàng)出2016年以來單周消費量的新高。從表觀消費量上看，目前下游需求旺盛，我們認為隨著下游需求的持續(xù)回升，圓鋼庫存將持續(xù)去化。20#圓鋼產量低位上升，45#圓鋼產量恢復到往年平均水品。上周五大品種圓鋼產量合計983萬噸，較上上周上升46.77萬噸，圓鋼產量持續(xù)回升；但上周圓鋼產量較2016-2019年4年同期產量均值低9.43萬噸，圓鋼產量基本恢復到往年平均水平。分品種看，20#圓鋼由于鋼企檢修的結束，上周周產量310.04萬噸，環(huán)比上升13.58萬噸，但仍處于往年同期的 低位；45#圓鋼產量恢復到往年平均水平。上周由于廢鋼價格的下跌，電爐在利潤好轉的情況下開工率快速上升，預期后期電爐產量繼續(xù)釋放的彈性較小，圓鋼總產量難以繼續(xù)上升。我們認為鋼鐵板塊已進入重要戰(zhàn)略配置期。判斷在此次疫情結束之后，一方面是需求端未來2-3年的需求周期可能因為地產和基建發(fā)生變化，我們相對樂觀。同時中長期看產業(yè)格局向好，集中度，龍頭議價權，競爭格局優(yōu)化。鋼鐵板塊目前處于低預期、低估值階段。同時，隨著湖北特別是武漢市的解封，集中的復工和趕工需求將持續(xù)推高需求，在圓鋼庫存去化的背景下，需求不足導致的鐵元素過剩邏輯走弱，鋼價大概率將反彈。我們認為當前國內疫情逐漸結束的情況下，增持鋼鐵板塊的機會已經出現。后續(xù)下游趕工需求、疊加政策預期的逐步強化將成為板塊大幅反彈的催化劑。
         圓鋼與熱卷之間存在鐵水之爭，利潤驅動卷螺共產企業(yè)鐵水流向轉變。對于大宗商品而言，供給彈性要高于需求彈性，需求主導價格方向，供給決定變化彈性，利潤驅動企業(yè)生產。理論上而言，剔除轉產成本后，若圓鋼利潤高于熱卷，鋼廠就會加大鐵水流向圓鋼，導致圓鋼產量增加，熱卷產量減少，但實際上，即使熱卷利潤不如圓鋼，也不會促使鐵水流向圓鋼，除非熱卷虧損嚴重，才會迫使企業(yè)減產。根據Mysteel調研的15家卷螺共產企業(yè)數據顯示，3月初開始明顯出現鐵水向圓鋼轉移的現象，主要是受疫情影響，熱卷需求疲軟，導致鋼廠利潤薄甚至虧損，圓鋼相對強勁，黑色一度成為避險金屬，導致圓鋼產量持續(xù)增加，熱卷產量維持 低位，相對應的，產量也會反作用價格，抑制價格的上漲，形成利潤→產量→價格閉環(huán)邏輯，如果圓鋼產量繼續(xù)增加，供給的壓力會抑制價格上漲。市場供需決定著價格，上下游成本約束著價格的高點與低點，低成本的產品也可能有較高的利潤率。從工藝流程上來看，熱卷成本要比圓鋼高出100-150元左右，由于供求關系不同，導致圓鋼、熱卷價格走勢不同。年前由于熱卷缺規(guī)格導致價格大幅拉漲，強于圓鋼，卷落差由負轉正，年后由于疫情影響，市場對于熱卷需求的預期遠差于圓鋼，導致卷落差擴大。圓鋼與熱卷毛利差從年底的-160元/噸擴大到270元/噸，利潤驅動導致圓鋼與熱卷產量差由-80萬噸擴大到34萬噸。根據Mysteel調研數據顯示，上周圓鋼消費量超去年同期農歷水平，本周圓鋼消費量為475萬噸又突破新高，熱卷消費量釋放速度明顯低于圓鋼，且本周增速有所放緩，消費量仍低于去年同期水平。

      目前全球疫情拐點尚未真正到來，經濟前景不確定以及出口遇阻，國內對沖政策會隨之升級。市場預計國內將進一步放松貨幣政策，并推動約5萬億元的額外財政支出，以刺激需求和支持就業(yè)?？紤]到國內結構性問題待解，或有別于08、09年全球金融危機期間推出的一攬子計劃。后期要關注降準或降息的到來，若預期兌現，將會階段性提振市場心，反之則有趨弱的可能。從圓鋼市場本身基本面來看，目前市場的焦點在于，圓鋼庫存是否會保持快速的去化，按當前的速度，圓鋼市場的壓力不會太大。在南方圓鋼市場需求集中放量過后，市場成交在本周有減弱的態(tài)勢，但北方需求開始發(fā)力，以雄安為代表的地區(qū) 級別的項目正在快速推進當中，據全國工商聯本周 數據顯示：直屬商會會員企業(yè)復工率達到80%，復工企業(yè)的復產率達到63%，此外，全國中小企業(yè)復工率亦達到八成以上，后期采購需求有望繼續(xù)保持。需要關注的是，目前六成以上的電爐企業(yè)開始盈利，開工率繼續(xù)回升，長強板弱的格局也會引導鋼廠鐵水分配比例向長材傾斜。據統(tǒng)計，4月17日全國主要地區(qū)樣本鋼廠建筑圓鋼廠內庫存量830.6萬噸，比上周下降61.4萬噸，環(huán)比下降6.9%；降庫量與上周相比減少了53.7萬噸，降幅與上周相比減緩了4.5個百分點。因此，圓鋼市場短期雖無太大的風險，但時刻保持警惕不可缺少。尤其在圓鋼價格持續(xù)上破遇阻，階段性見頂跡象漸顯的情況下要特別注意底部的支撐位是不是牢固。
       本周國內圓鋼價格走勢呈先揚后抑走勢：周二之前，在圓鋼需求加速釋放的刺激下，各地鋼價小幅走高；周三開始，受黑色系期貨價格回調拖累，部分區(qū)域市場價格高位回落；臨近周末，在消息面的影響下，商家情緒好轉，圓鋼價格低位回升。本周圓鋼社會庫存繼續(xù)下行，表明進入四月后，全國性的剛需恢復常態(tài)，給圓鋼現貨價格帶來一定提振；與此同時，鋼坯、廢鋼等原料價格觸底反彈，導致鋼廠成本重心上移，也對圓鋼現貨價格形成一定支撐；在國內經濟生活秩序回歸正軌后，預計這種態(tài)勢還將延續(xù)。不過隨著鋼廠產量的，去庫存化的時間不斷被拉長，后期供應端壓力并未；此外，國外疫情尚未完全得到控制，全球性的金融風險客觀存在，一些不確定因素還會對國內市場造成負面影響。基于鋼廠有利潤空間，而圓鋼市場供需矛盾沒有化解，我們對于后市持謹慎態(tài)度，對下周市場行情持中性評價：供需同步回升，鋼價反彈受限，國內圓鋼價格指數下周將在3680-3780元區(qū)間運行。

        出口情況：受疫情的影響，熱軋板卷直接間接出口均受到影響，熱卷1-2月累計出口86萬噸，同比減少48%，圓鋼生產主要供國內需求，同時由于標準的不同，圓鋼出口較少，出口方面，熱卷明顯受到影響。下游需求方面：圓鋼、熱卷強弱差異根本影響因素就是其下游行業(yè)的不同，圓鋼下游行業(yè)主要是基建及房地產行業(yè)，其周期性較強，熱卷下游主要是造船、機械、集裝箱等制造業(yè)，其沒有明顯的周期性，但是具有較強的趨勢性，所以基建房地產投資與制造業(yè)周期性錯位，導致熱卷、螺紋強弱輪動。根據 統(tǒng)計局數據顯示，2月制造業(yè)PMI為27.8，3月為54.1，不少人質疑數據，其實PMI是環(huán)比指數，反映的是本月比上月發(fā)生的經濟變化情況，變化幅度與上月基數有很大關系，2月受疫情的影響，各經濟指標不理想，3月環(huán)比2月有所好轉，指數超50%，并不代表制造業(yè)恢復正常，只是2月數據太差，3月制造業(yè)環(huán)比2月好很多。新冠病情以來各地方政府陸續(xù)出臺一系列政策穩(wěn)房價，需求端按揭和融資端發(fā)債等得到改善，政策或有更多邊際寬松；3月挖掘機銷量明顯回升，同比11.2%下游產業(yè)數據驗證開工樂觀；2020年提出“加快5G建設、數據中心等新型基礎設施建設進度”，逆周期調控基調明確。制造業(yè)的實際需求疲軟與基建、房地產政策的拉動，導致熱卷和圓鋼強弱不同。簡而言之，圓鋼目前處于供需兩旺，產量和需求同向變動，如果需求增速超5%，大概率產量還是會增加，除非出現政府干預。熱卷下游需求難以短期提振，國外疫情仍未出現拐點，出口訂單恢復較難，需求不足以刺激產量增加，供需格局不同導致熱卷差維持負值，卷螺強弱的轉換目前還是由需求主導，關注海外疫情拐點，及制造業(yè)實際需求復蘇點。
       隨著下游需求的加速釋放疊加小長假之前鋼廠補庫需求，圓鋼價格在短期內仍將維持偏強表現。但中期長來看，內外礦供應逐步恢復，港口庫存拐點或已出現，海外圓鋼供應商將提高發(fā)往中國的比例，屆時圓鋼價格或面臨來自供給端的壓力。圓鋼價格在歷經3月中下旬較大幅度下跌后，宏觀及產業(yè)方面的利空情緒均有所釋放。4月以來，隨著國內復工復產進一步推進，成材下游需求加速恢復，國內政策面亦持續(xù)寬松，圓鋼價格跟隨成材迎來強勢反彈。截至4月14日，9月合約價格較4月初價格低點大幅拉升約60元/噸。結合成材的后續(xù)需求預期及鐵礦的自身供需情況，我們認為4月圓鋼價格仍將保持偏強走勢，而5月之后，供應的恢復、海外鐵礦需求走弱帶來的國內圓鋼供應增長有可能對圓鋼價格形成壓力。進入4月份，每日建材成交量基本維持在20萬，4月份成交量日均值已和去年同期基本相當。上周的螺紋鋼表觀消費再度提速，高于去年同期水平，為近5年來的高位。雖然目前鋼材還處在對于前期天量庫存的消化階段，但因為需求的不斷恢復，期現市場情緒處于持續(xù)好轉的過程當中，對于庫存壓力擔憂明顯減輕，上周便出現了漲價去庫存的情況?？紤]到建材需求的持續(xù)性，后期螺紋鋼的價格或呈現偏強態(tài)勢，圓鋼有望跟隨螺紋鋼維持偏強格局。