下游需求超預期，圓鋼庫存加速去化。上周五大品種圓鋼社會庫存下降106.31萬噸，降幅環(huán)比上周增加23.25萬噸，結合產(chǎn)量情況來看，圓鋼下游需求超預期，圓鋼社會庫存去化維持高速；五大品種鋼廠庫存下降75.94萬噸，降幅環(huán)比上上周增加9.78萬噸，圓鋼廠庫快速去化。上周截至到4月9日每日建材成交均值為23.17萬噸，較上上周成交均值上升5.04萬噸。我們測算上周圓鋼表觀消費量1165.57萬噸，創(chuàng)2016年以來的歷史新高，其中45#圓鋼表觀消費量444.01萬噸，創(chuàng)出2016年以來單周消費量的新高。從表觀消費量上看，目前下游需求旺盛，我們認為隨著下游需求的持續(xù)回升，圓鋼庫存將持續(xù)去化。20#圓鋼產(chǎn)量低位上升，45#圓鋼產(chǎn)量恢復到往年平均水品。上周五大品種圓鋼產(chǎn)量合計983萬噸，較上上周上升46.77萬噸，圓鋼產(chǎn)量持續(xù)回升；但上周圓鋼產(chǎn)量較2016-2019年4年同期產(chǎn)量均值低9.43萬噸，圓鋼產(chǎn)量基本恢復到往年平均水平。分品種看，20#圓鋼由于鋼企檢修的結束，上周周產(chǎn)量310.04萬噸，環(huán)比上升13.58萬噸，但仍處于往年同期的 低位；45#圓鋼產(chǎn)量恢復到往年平均水平。上周由于廢鋼價格的下跌，電爐在利潤好轉的情況下開工率快速上升，預期后期電爐產(chǎn)量繼續(xù)釋放的彈性較小，圓鋼總產(chǎn)量難以繼續(xù)上升。我們認為鋼鐵板塊已進入重要戰(zhàn)略配置期。判斷在此次疫情結束之后，一方面是需求端未來2-3年的需求周期可能因為地產(chǎn)和基建發(fā)生變化，我們相對樂觀。同時中長期看產(chǎn)業(yè)格局向好，集中度，龍頭議價權，競爭格局優(yōu)化。鋼鐵板塊目前處于低預期、低估值階段。同時，隨著湖北特別是武漢市的解封，集中的復工和趕工需求將持續(xù)推高需求，在圓鋼庫存去化的背景下，需求不足導致的鐵元素過剩邏輯走弱，鋼價大概率將反彈。我們認為當前國內疫情逐漸結束的情況下，增持鋼鐵板塊的機會已經(jīng)出現(xiàn)。后續(xù)下游趕工需求、疊加政策預期的逐步強化將成為板塊大幅反彈的催化劑。
         圓鋼與熱卷之間存在鐵水之爭，利潤驅動卷螺共產(chǎn)企業(yè)鐵水流向轉變。對于大宗商品而言，供給彈性要高于需求彈性，需求主導價格方向，供給決定變化彈性，利潤驅動企業(yè)生產(chǎn)。理論上而言，剔除轉產(chǎn)成本后，若圓鋼利潤高于熱卷，鋼廠就會加大鐵水流向圓鋼，導致圓鋼產(chǎn)量增加，熱卷產(chǎn)量減少，但實際上，即使熱卷利潤不如圓鋼，也不會促使鐵水流向圓鋼，除非熱卷虧損嚴重，才會迫使企業(yè)減產(chǎn)。根據(jù)Mysteel調研的15家卷螺共產(chǎn)企業(yè)數(shù)據(jù)顯示，3月初開始明顯出現(xiàn)鐵水向圓鋼轉移的現(xiàn)象，主要是受疫情影響，熱卷需求疲軟，導致鋼廠利潤薄甚至虧損，圓鋼相對強勁，黑色一度成為避險金屬，導致圓鋼產(chǎn)量持續(xù)增加，熱卷產(chǎn)量維持 低位，相對應的，產(chǎn)量也會反作用價格，抑制價格的上漲，形成利潤→產(chǎn)量→價格閉環(huán)邏輯，如果圓鋼產(chǎn)量繼續(xù)增加，供給的壓力會抑制價格上漲。市場供需決定著價格，上下游成本約束著價格的高點與低點，低成本的產(chǎn)品也可能有較高的利潤率。從工藝流程上來看，熱卷成本要比圓鋼高出100-150元左右，由于供求關系不同，導致圓鋼、熱卷價格走勢不同。年前由于熱卷缺規(guī)格導致價格大幅拉漲，強于圓鋼，卷落差由負轉正，年后由于疫情影響，市場對于熱卷需求的預期遠差于圓鋼，導致卷落差擴大。圓鋼與熱卷毛利差從年底的-160元/噸擴大到270元/噸，利潤驅動導致圓鋼與熱卷產(chǎn)量差由-80萬噸擴大到34萬噸。根據(jù)Mysteel調研數(shù)據(jù)顯示，上周圓鋼消費量超去年同期農(nóng)歷水平，本周圓鋼消費量為475萬噸又突破新高，熱卷消費量釋放速度明顯低于圓鋼，且本周增速有所放緩，消費量仍低于去年同期水平。