盡管此前市場對2014年高壓化肥管價格一致悲觀，但短短半年內(nèi)礦價即由135美元跌至100美元下方仍是出乎大多數(shù)投資者意外。上游礦山擴(kuò)產(chǎn)遭遇中國經(jīng)濟(jì)增速放緩，鐵礦石基本面空頭格局明確，但導(dǎo)致礦價短期加速下跌的癥結(jié)本質(zhì)在資金問題上。

房地產(chǎn)需求下滑伴隨銀行對鋼鐵行業(yè)支持力度減弱，2014年中小鋼廠可謂如履薄冰。由于資金鏈斷裂導(dǎo)致的鋼廠破產(chǎn)的消息時常爆出。調(diào)研顯示，今年以北方為主的鋼廠資金抽貸現(xiàn)象較為嚴(yán)重，抽貸比例預(yù)計(jì)在10%-20%。流動性緊缺抑制鋼廠原料囤貨能力，悲觀預(yù)期又進(jìn)一步打壓鋼廠囤貨意愿。因此，盡管隨著4月下游需求啟動，鋼廠利潤大幅好轉(zhuǎn)。但鋼廠原料庫存依然處于低位。5月初，鋼廠全部外礦可用庫存天數(shù)僅25天，處于正常值偏低水平，也處于同期****點(diǎn)。北方部分鋼廠外礦可用天數(shù)僅在5-7天，焦炭庫存也僅有10天左右，低于15天的生產(chǎn)邊際。

造成鋼廠資金窘境的結(jié)構(gòu)性因素在于下游“蓄水池”的消失。鋼貿(mào)危機(jī)以及近年鋼材價格的持續(xù)下跌迫使大型貿(mào)易商退出市場，現(xiàn)有的鋼貿(mào)上也多是以走渠道為主。鋼廠成品銷售由原來的下游預(yù)付款轉(zhuǎn)為直銷模式，下游資金支撐減弱，鋼廠直面市場價格波動及資金壓力。

之前市場炒作的融資礦問題本質(zhì)上側(cè)面反映了鋼廠資金窘境。國內(nèi)銀行貸款受限，下游有無預(yù)付款墊資，鋼廠無奈另辟蹊徑尋找短期資金。去年鐵礦石進(jìn)口資質(zhì)放開之后，大宗商品貿(mào)易融資進(jìn)入鋼廠視野。自去年12月份，鋼廠開始大量利用鐵礦石進(jìn)口以獲得3-6個月的國外低息貸款。由于這批用證在5月下旬集中到期，5月部分鋼廠開始甩礦，包括美元期貨礦及港口現(xiàn)貨礦。5月中旬，市場傳出北方某鋼廠違約80萬噸鐵礦石，普氏指數(shù)直接擊穿100美元。短期供給沖擊下，港口現(xiàn)貨礦價格加速下跌。青島港61.5%PB粉由4月末740元/濕噸快速下跌至670元/濕噸，累計(jì)跌幅近10%。

后市來看，鋼廠資金暫時難有明顯好轉(zhuǎn)的趨勢。盡管5月份后，鋼廠用證償還壓力減弱，集中拋礦行為可能不會重演。但考慮下游需求季節(jié)性變動，6月鋼廠訂單環(huán)比回落，鋼廠成本庫存壓力將增大。且從貨幣市場規(guī)律來看，6月正值銀行年終考核，整體資金面也是季節(jié)性緊張。

不過，隨著礦價再一次觸及心理底線，市場繼續(xù)追空情緒開始放緩。上游礦山挺價動作也頻頻顯現(xiàn)。本周以來，鐵礦石現(xiàn)貨平臺市場逐漸活躍，BHP多次警告黑德蘭港可能罷工。市場情緒逐漸啟動，期礦21、22日連續(xù)兩日小幅反彈。主力1409合約在前期跌破700元/噸關(guān)鍵支撐位后小幅回升，22日收于714元/噸。關(guān)鍵價位處上游托市動作頻頻，礦價短期預(yù)計(jì)能夠維持弱穩(wěn)。但考慮到用證到期、銀行抽貸、下游需求疲軟等多重因素仍在抑制鋼廠資金，流動性緊張下短期鋼廠抄底動作難見，礦價大幅反彈無望。